安踏体育Q3运营表现继续亮眼 维持“强烈推荐”评级

　　安踏体育日前公司发布三季度经营数据，其中安踏主品牌零售额取得10%-20%的中段增长，FILA品牌零售额取得50%-55%的增长，其他品牌（不包括AmerSports）取得30-35%的增长。

　　三季度各品牌经营数据良好，展运动品牌王者风范。在整个服饰行业承压的大环境下，公司三季度的零售流水维持较高增速：其中安踏主品牌零售额取得10%-20%的中段增长，较上半年的低双位数有提速；FILA品牌面临2018Q3超90%增速的高基数，仍取得超50%的零售增速。单三季度，安踏主品牌库销比维持4-5之间，FILA品牌库销比5-6之间，显示了渠道健康的库存状况。两个主要品牌通过长期的运营，保持了良好的零售折扣，三季度分别为72折、8折。公司最早实施零售导向的发展模式，其中FILA品牌采取全直营模式，目前平均店效80万/月，在渠道相率方面甚至超越国际一线品牌，显示了安踏作为运动品牌王者的风范。

　　多品牌运动服饰航母，渠道、供应链管理能力优异稳健前行。我们认为公司的核心看点在于：

　　1）品牌质优。主品牌通过近几年产品提升和新兴营销推动，在国产品牌中建立了明显的品牌优势；并购品牌（包括FILA在内），共同的特点是品牌质优但在并购前运营情况差，安踏对这些品牌管理赋能，重焕品牌活力。

　　2）产品进步。公司近几年在研发方面投入力度大，运动鞋尤其在篮球鞋方面自主技术进步明显，KT系列鞋认可度逐代提升。

　　3）渠道供应链壁垒愈加深厚。公司在行业内首先实施实施零售导向的发展模式，渠道效率在行业内优势明显；公司多品牌策略积累一批优质供应商，公司亦在生产研发方面持续投入，使得公司在供应链品质和效率方面均有提升。

　　投资建议：公司持续表现出良好的渠道运营状况，公司多品牌战略使得公司发展空间广阔，我们在运动服饰行业报告中上调了对公司的盈利预测，并维持此盈利预测：预计公司2019-2021年实现营业收入308.24、381.11、452.26亿元，归母净利润分别为56.29、72.18、86.71亿元，对应EPS为2.02元、2.60元、3.12元人民币，对应PE分别为31.90X、24.88X、20.71X。维持“强烈推荐”评级。